生物医药作为战略性新兴产业重点领域，被誉为“永不衰落的朝阳产业”，是全球新一轮技术革命和国家实力竞争的焦点领域之一。经历集采、医保谈判等考验，A股医药板块的表现很是“波折”。近期，医药板块内部不断轮动的行情有种“乍暖还寒时，万物始复苏”的味道。我们认为，医药板块正处在重新焕发生机、曙光初现的重要阶段。
一、医药板块的“接力行情”
2023年初至今（截止6月15日），医药生物指数（801150.SI）下跌3.64%；2022年底部以来，医药生物指数反弹12.78%。医药板块虽然在指数层面的表现并不亮眼，但内部细分领域行情不断，从2022年底部开始，板块内部经历了数次的行情切换：第一次是贴息贷款下医疗新基建的医疗设备行情；第二次是疫情放开下初次群体变阳的中药行情；第三次是2023年春节前扩散到医药板块的整体行情；第四次是美国癌症研究协会（AACR）年会下的创新药反弹行情；第五次是“中特估”冲顶阶段的中药行情。近期，医药板块再次出现调整。
二、为什么现在看好医药板块？
从长期视角看，人口老龄化趋势下，医药行业的增量空间巨大。从短期视角看，医药板块已经出现了以下几点变化：
（1）政策
2022年下半年开始，集采和医保谈判政策出现趋缓迹象。2022年医保谈判的药品平均降幅相较于前几年基本持平；电生理、化学发光、骨科等耗材的集采降价结果也都好于预期；冠脉支架集采续约价格稳中有升。2022年10月16日，习近平总书记在党的二十大报告中将生物技术定性为建设现代化产业体系中新的重要增长引擎、战略性新兴产业。我们认为，政策对医药板块的影响在减弱，市场对医药政策的预期已经趋于稳定。
（2）需求
疫情结束，自2023年2月起，医院诊疗开始回归常态化，前期被新冠压制的需求逐步释放，线下诊疗进入全面复苏阶段。随着门诊量和住院量的恢复，与手术相关的药品、耗材、器械、服务等领域在2023Q1开局良好，为全年的业绩高增长奠定良好基础。
（3）估值
寒极转暖，否极泰来。经历了长达两年的调整，医药板块估值处于历史底部。截止6月15日，医药生物（801150.SI）的市盈率TTM为27.51倍，处于近十年的13.82%分位点，估值向上修复的空间大。
三、投资机会展望：传承“经典”，拥抱“创新”
1、中药
“中医药学是中国古代科学的瑰宝”，在习近平总书记的关心指导下，中医药进入了发展的新时代。国家中医药管理局把2023年确定为中医药高质量发展奋进之年。
（1）政策扶持
习近平总书记在二十大报告中提出，推进健康中国建设，促进中医药传承创新发展；中共中央、国务院先后出台《关于促进中医药传承创新发展的意见》、《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》、《“十四五”中医药发展规划》、《中医药振兴发展重大工程实施方案》。在政策的大力扶持之下，中药新药的获批速度加快。2021年获批的中药新药是过去5年的总和；2022年申报、获批的1类中药创新药再创过去6年新高！
（2）国企改革
A股具有国资背景的中药企业18家，大部分经营历史悠久、体系稳定，但普遍缺乏进取性。近两年，以华润、国药为代表的下属中药企业纷纷开始改革，一方面制定中长期发展规划、发布股权激励，使得员工工作积极性得以提升；另一方面加强资产的并购与剥离，整合股东优势中药主业，清理低效资产，企业盈利能力不断提升，但部分中药老字号长期50%以上的毛利率，当前净利率仅有0-5%，国企改革的红利尚未完全释放，净利率改善的空间还很大。
（3）基药目录调整
时隔5年，国家基药目录迎来新的调整周期，大概率将在2023年落地。参考2018版基药目录调整中的益气和胃胶囊、乌灵胶囊、金振口服液等中药产品，进入基药目录便可搭载 “986”等政策红利，实现产品的快速放量。基于当前扩增趋势及临床用药需要，新版基药目录或从现在的685个扩容到1000个以上，扩容重点会集中在儿童药和中成药领域。
2、创新药
博观约取，厚积薄发，“创新”是永恒的主题。展望未来，我们看好创新药的广阔前景。
（1）参考海外市场，创新药的右侧将现
创新药公司因采用r-NPV法进行估值。根据公式，
TV=（其中TV为终值；g为永续增长率；r为贴现率；FCF为预测期最后一年自由现金流）
假设g=3%，若r从8%提升至13%，估值将减少50%！此轮美联储加息预期总加息500bp，美国创新药指数（XBI）等下跌幅度已超过50%。加息的影响已经得到充分反应，近期的美国创新药指数（XBI）开始企稳反弹。
（2）创新转型进入收获期
集采施行后，在优先审评等一系列政策引导下，药企纷纷加速创新转型。2017年之后，国产创新药IND申请数量逐年攀升。在肿瘤治疗领域，中国药企开展的核心临床数量在2019年已经反超美国。根据临床试验数量的变化趋势和创新药的研发周期，我们推测未来2-5年内会有大量国产创新药获批上市，中国创新药逐步进入成果兑现阶段。
（3）国际化进程正当时
随着创新实力和研发水平的不断提升，中国创新药获得海外市场的广泛认可，中国创新药及创新技术的license out交易数量和单项交易金额记录也在不断刷新。2021年，百济神州的TIGIT抑制剂ociperlimab和荣昌生物的维迪西妥单抗分别以29亿美元、26亿美元的价格出让海外权益给诺华和Seagen（被辉瑞收购），两笔交易金额位列全球创新药合作项前十。除了license out的方式，泽布替尼、西达基奥仑赛等国产创新药成功实现在美申报上市，近期有多款国产创新药进入FDA审批关键阶段，创新药的国际化浪潮将近！
总的来说，医药行业是“长坡厚雪”赛道的代表，无论是人口老龄化、消费升级、还是科技创新带来的未被满足需求，都推动行业不断向前发展，未来成长空间广阔。当前医药板块估值处于历史低位，盈利面临改善，我们会积极挖掘医药板块的投资机会，加强对中药、创新药板块的投资布局，让投资者能够持续分享医药行业发展的红利。
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作者介绍：赵仓，北京大学硕士，现任苏银理财权益与衍生品投资部研究员，拥有多年医药行业研究经验，熟悉疫苗、创新药、医疗设备、药店、CXO、中药等领域，先后任职于长江证券、苏银理财。
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