心脑血管类：学术 证据丰富，市场份额稳步提升。公司“通络三宝”基于中医脉络学基础，具有较为丰富的循证医学证据，不断扩大学术影响力，提升市场份额。公立医疗机构端：通参芪市场份额由2015 年13.6%提升至2022H1 的16.9%。零售终端：通参芪市场份额由2017 年5.79%提升至2022H1 的6.40%。
呼吸系统类：连花清瘟企稳，新品增长不可忽视。连花清瘟成为家庭常备的“普通感冒+流感+新冠”等多呼吸系统疾病用药。2019 年及以前公司连花清瘟销售收入与全国流感报告病例数之间有较强正相关性，2020-2022 年新冠疫情为公司连花清瘟销售带来新增量。我们认为“新冠适应症”确实在连花清瘟过去三年的增长中起到了重要的作用，但是相比2019 年及之前，该药在品牌知名度上已有大幅提升，终端覆盖率方面有一定程度提升。展望未来“新冠适应症”占比或许会逐步减小，同时也要关注在“普通感冒+流感”适应症上的增长潜力。我们认为连花清咳片是10 亿级别潜力品种。连花清咳片于2020 年获批注册上市，在2022 年底顺利通过医保谈判续约被纳入新版医保目录，同时获得多省新冠和流感诊疗方案推荐。未来增长驱动力：1)推进转OTC 工作，将更有利于在零售终端放量；2)有望进入新版基药目录，提升医疗机构覆盖率。
中药研发实力雄厚，商业化推广能力出众。公司当前在研中药创新品种40 余个，积极自主研发申报新药。外购方面，增加乳结泰胶囊和妇血安片两个妇科类中药品种，有望填补公司在妇科用药领域空白，积极寻求新增长点。公司创新中药布局处于行业领先地位，同时在新药审批政策端给予创新中药研发足够的支持力度，公司具有行业内出众的商业转化能力，核心产品“通络三宝”及“连花清瘟”已发展成为其各自领域的代表性产品，我们看好公司中药业务传承创新发展，未来有望继续稳健增长。
盈利预测及投资建议。鉴于公司心脑血管类市场份额逐步提升，呼吸系统类新品有望逐步放量增长，公司中药研发实力雄厚，商业化推广能力出众，预计公司2023/2024/2025 年实现营收127.93/142.12/157.18 亿元，归母净利润25.13/28.65/32.47 亿元，EPS 为1.50/1.71/1.94 元/股，PE 为16.00/14.04/12.39 倍，采用相对估值法，结合可比公司估值，参考2023年16.48 倍PE，目标价28.25 元，给予“买入”评级。
风险提示：中成药集采风险；中药材价格风险；新产品推广不及预期等。
文章来源：东北证券股份有限公司
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